2026 年战争期间金价为何下跌：一场流动性危机
2026 年 1 月 29 日金价创下 5,594.82 美元的纪录，随后在油价上涨、战事升级时下跌。避险资产为何被抛售、杠杆如何放大跌势、到 10 月发生了什么，以及这对你持有黄金的方式意味着什么。
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首次发布于 2026 年 3 月 24 日，正值抛售期间。2026 年 10 月 11 日更新，补充了之后的走势。
2026 年初，黄金的表现看起来不合常理。战事升级，油价跳涨，股市动荡，而黄金这个本该在这类消息中上涨的资产却大跌。现货金价在 1 月 29 日创下 5,594.82 美元的纪录，到 3 月下旬已在 4,390 美元附近交易，跌了约 22%。
这次下跌并不说明危险已经过去。它是通胀恐慌中的一次流动性事件：需要现金的投资者卖出了最容易变现的资产，而黄金排在这份名单的前列。
发生了什么
黄金在 1 月 29 日创下纪录，当天就从高点回落超过 5%。到 2 月 2 日，金价已在 4,794 美元附近。2 月下旬金价在 5,416 美元附近再次见顶，3 月又掉头向下。3 月 21 日，StackFi 的价格数据显示黄金为 4,492 美元，白银为 67.94 美元。几天后，黄金约为 4,389 美元，白银 68.75 美元，金银比约 63.8。
与此同时，霍尔木兹海峡的航运受到威胁，能源价格上涨，股市下跌。如果市场是在转向乐观，黄金、石油和波动率本应一起回落，股市回升。实际情况并非如此，所以这次走势需要解释。
为什么战争没有推高金价
先看石油，而不是黄金。冲突确实增加了避险需求，但它也让能源价格大幅上涨，而高油价是通胀问题。2025 年以来看多黄金的理由，很大程度上建立在利率将会下降的预期上。一旦市场不得不为一个无法快速降息的美联储定价：
- 油价上涨意味着通胀压力加大；
- 通胀压力加大意味着降息次数减少或推迟；
- 降息推迟意味着实际收益率上升、美元走强；
- 收益率上升和美元走强提高了持有黄金这种不生息资产的成本。
恐慌情绪支撑着黄金。利率和美元的作用则与之相反，而且在好几周里，后者是更强的那股力量。
为什么跌得这么猛：被迫抛售
这仍然解释不了下跌的速度。缺的那一块是流动性。
当基金面临追加保证金或赎回时，它们卖的不是自己最不看好的资产，而是能最快变现的资产。黄金是全球最深的市场之一，而且在 2026 年初，大多数持有人仍有大笔浮盈。这让黄金自然成了筹集现金的来源。
2020 年 3 月也发生过同样的事。新冠疫情恐慌的最初几周，投资者能卖什么就卖什么，黄金随之下跌，到 8 月却涨到了历史新高。在挤兑中被抛售，并不代表黄金失去了对冲作用，只说明有人需要用钱。
被卖的是哪种黄金
“黄金”涵盖了截然不同的持仓。保险柜里的金币、无杠杆的 ETF、钱包里的代币、用保证金持有的期货合约和交易软件上的差价合约，都跟着金价波动，但只有其中一部分可能被强制卖出。
抛售从杠杆层开始：COMEX 期货、保证金买入的 ETF 头寸、差价合约和杠杆产品。价格下跌时，追加保证金的要求迫使这些持有人离场，他们的抛售又把价格进一步压低，波及所有人。没有杠杆的持有人会感受到价格波动，但永远不会被迫平仓。
这对个人投资者来说是最实际的教训。你持有黄金的方式，决定了这样一次暴跌对你来说是可以熬过去的账面亏损，还是在最低点被迫卖出。无论用哪种方式持有——实物、ETF 还是代币——不借钱持有才能让你掌握主动。几种持有方式本身的比较，见实物黄金、黄金 ETF 与代币化黄金对比。
这是滞胀警告，而不是警报解除
在能源价格居高不下的同时，黄金、股票和债券都承受着压力。这种格局更符合滞胀——增长放缓、通胀顽固——而不是正常的市场周期。在那样的环境里，央行能做的更少，长期债券和成长股都会受损，如果现金紧缺，连黄金在短期内也可能被抛售。
所以，3 月黄金的下跌并不是急着重返风险资产的信号。
之后发生了什么
3 月时我们列出了两种路径：要么去杠杆继续，价格先进一步走低；要么被迫抛售结束，买家回归。结果两者先后都发生了。StackFi 的价格数据显示：
| 日期 | 黄金（美元/盎司） | 当时的情况 |
|---|---|---|
| 2026 年 1 月 29 日 | 5,594.82（盘中纪录） | 见顶，当天回落 5% |
| 2026 年 3 月 21 日 | 4,492 | 石油冲击期间的抛售 |
| 2026 年 4 月 17 日 | 约 4,870 | 被迫抛售缓解后反弹 |
| 2026 年 6 月下旬至 7 月中旬 | 约 3,976–3,980 | 我们数据中今年迄今的低点 |
| 2026 年 9 月 1 日 | 4,434 | 回升 |
| 2026 年 10 月 10 日 | 4,196 | 比 1 月的纪录低约 25% |
白银的波动更大。它从 6 月初的约 75 美元跌到 7 月的约 58 美元，10 月 10 日在 61 美元附近，金银比因此升至约 69，3 月时为 64。市场去杠杆时，白银通常比黄金跌得更多，这次也不例外。眼下两种金属各自的投资理由，见黄金与白银对比。
人们长期持有黄金的理由，包括各国央行增持黄金储备，并不是这次抛售的原因。各国官方黄金储备的数据见央行黄金储备。改变的是借钱押错时机的代价。
下一次挤兑时要关注的三件事
- 油价。 只要能源价格居高不下，通胀这条渠道就一直存在，降息就会更遥远。
- 美元和实际收益率。 即使新闻令人恐慌，强势美元和高实际收益率也会压制金价。
- 股市还在跌时，黄金是否已经止跌。 这往往是被迫抛售即将结束的第一个信号。黄金见底不需要好消息，只需要被迫卖出的人卖完。
教训
为了安全而持有黄金，前提是你不会在最糟糕的时刻被迫卖出。2026 年受伤最重的，是用杠杆持有黄金的人。持有金币、无杠杆 ETF 份额或自己钱包里代币的人，经历了同样的价格下跌，但可以选择等待。到 10 月，金价仍低于历史纪录，但远高于夏季的低点。
如果你正在考虑为下一次冲击该如何持有黄金，可以从2026 年如何投资黄金开始。